国轩高科：动力电池龙头企业，驶入高速增长快车道

公司近况及市场分析

国轩高科2024年12月动力电池装车量创历史新高，达4.19GWh，同比增长107%，环比增长18%。全年装机量达到25.06GWh，同比增长58%。这一亮眼成绩，得益于国内新能源汽车市场的持续增长以及公司在技术创新和市场拓展方面的积极努力。

2025年：结构性机遇与量价齐升

展望2025年，国轩高科有望迎来新的发展机遇。受益于新能源汽车渗透率的提升，特别是10-20万元价格区间的进一步增长，以及与零跑、奇瑞、吉利等重点客户的深度合作，公司预计出货量将达到90-100GWh。这一预测基于以下几个关键因素：

• 新能源汽车市场渗透率提升： 10-20万元价格区间新能源汽车渗透率有望进一步提高，这将直接带动公司产品的市场需求。
• 重点客户战略合作： 与零跑、奇瑞、吉利等车企的合作，确保了公司在供应链上的稳定性和竞争力，并能够充分受益于这些车企在该价格区间的产品投放。
• 产品竞争力： 国轩高科具备性价比较高的产品，能够满足市场需求，并保持在竞争激烈的市场中占据优势。

2026-2027年：海外市场放量增长

国轩高科正积极推进海外布局，在多个国家和地区建设生产基地，包括美国、斯洛伐克、阿根廷等，并积极与Rivian、大众等海外客户建立合作关系。随着海外生产基地的逐步投产以及海外客户订单的增加，预计公司海外动力电池出货量将在2026年起大幅提升。

盈利能力提升与规模效应

随着出货量的快速增长，国轩高科有望通过规模效应来降低成本，改善盈利能力。预计2025-2026年，公司将实现规模化盈利，扭转之前的亏损局面。这将主要受益于：

• 规模效应： 大规模生产将降低单位成本，提高毛利率。
• 费用率下降： 随着产能的提升，管理费用率等费用率将有所下降。
• 信用减值风险降低： 稳定的现金流将降低信用减值风险。

盈利预测与估值

基于以上分析，我们上调了2025年盈利预测至16亿元，并首次引入2026年盈利预测23亿元。当前股价对应2025/2026年23x/16x市盈率，维持跑赢行业评级和27元目标价，对应2025/2026年30x/21x市盈率，较当前股价有33%的上行空间。

风险提示

尽管前景向好，但仍需关注以下风险：

• 动力电池出货量不及预期： 市场竞争激烈，存在出货量不及预期的风险。
• 原材料价格波动： 碳酸锂等原材料价格波动会影响公司盈利能力。

结论

国轩高科作为国内领先的动力电池企业，正受益于新能源汽车市场的快速发展，并积极拓展海外市场。公司未来的发展前景广阔，具备较高的投资价值。然而，投资者仍需关注市场风险和原材料价格波动等因素。

免责声明： 本文仅供参考，不构成投资建议。投资者应独立判断并承担投资风险。