中国特高压建设：驱动电力设备产业链蓬勃发展

人工智能的快速发展对电力基础设施提出了更高的要求，全球电力设备的需求量持续增长。发达国家虽然在能源转型方面走在前列，但普遍面临电网承载能力不足的挑战。中国正积极推动新一轮特高压建设，以支持碳中和目标的实现。柔性直流输电技术因其在大规模新能源接入方面的优势，为相关电力设备产品带来了巨大的市场机遇。

近年来，随着特高压建设投资的持续增长，相关企业的盈利能力显著提升。例如，中国西电(601179.SH)和平高电气(600312.SH)近期宣布首次执行三季度分红计划，体现了企业业绩的强劲增长。在市场需求旺盛和企业自身降本增效的共同作用下，头部企业的毛利率显著回升，且仍有进一步提升的空间。

中国特高压建设大致经历了三个阶段，极大地推动了电力设备产业的发展。产业链企业的订单和收入增速通常滞后于订单增速的高点1-2年。柔性直流技术的应用提升了部分产品的附加值，核心设备供应商正积极拓展智能电网、海上风电、新能源等新兴业务，并大力研发换流阀、高压组合电器、断路器等关键产品。

特高压技术在全球能源结构优化中发挥着越来越重要的作用。根据测算，规划中的风光大基地将带来33-41条特高压直流外送线路的需求，“十五五”期间特高压建设有望持续高速增长，预计2025-2026年板块订单将保持高速增长，相应的业绩将在2024年下半年开始释放。

高价值量环节受益

电网投资是逆周期调节的重要手段。2021-2023年，电源投资增速远高于电网投资增速，但2024年电网投资增速反超电源投资增速。预测显示，2024-2026年特高压投资额将持续增长，分别为1152亿元、1251亿元和1381亿元。

柔性直流输电技术克服了常规直流技术的缺陷，提升了电网的稳定性，在占地面积、无源网络供电等方面具备显著优势，更适合新能源并网。柔性直流输电技术从原理上避免了换相失败问题，已成为行业发展趋势。

单条常规直流和单条柔性直流的投资额分别为230亿元和270亿元，价值量的差异主要体现在换流阀价值量的增加。例如，不同项目的柔直换流阀单吉瓦价值量远高于常规直流换流阀。

传统直流输电中，变压器的损耗和投资额占比最高；而柔性直流输电中，换流阀的损耗和投资额占比最高。

国电南瑞(600406.SH)在特高压直流领域拥有较高的市场份额，其直流换流阀与直流控制保护系统的市占率分别达到45.6%和74.5%。公司2024年派发现金红利占归母净利润的51.24%，2022年和2023年净资产收益率均超过15%，展现了其强大的盈利能力。

华泰证券认为，柔直方案因其无换相失败的风险优势，未来有望加速渗透。国电南瑞在柔直技术方面具有领先优势，有望显著受益于国内柔直方案渗透率的提升。

IGBT模块是柔直换流阀中的关键元件，其成本占比近45%。国电南瑞正大力发展IGBT模块产业化项目，多款产品已达到量产条件。

思源电气(002028.SZ)投资建设GIS生产基地，以满足未来产能需求，并积极开拓高压组合电器市场。

特高压GIS市场集中度高，平高电气市场占有率领先。在2024年国网特高压设备招标中，该公司在1000kV组合电器中标金额占比很高。

降本增效 毛利率回升

中国特高压建设带动了电力设备产业高速发展。“十四五”期间，国家电网规划建设特高压工程“24交14直”，总投资3800亿元。产业链公司的订单和收入增速通常滞后于订单增速的高点1-2年。

中国西电2024年订单饱满，在国网特高压及输变电设备招标中中标金额显著。2024年前三季度，公司营业收入和扣非归母净利润均实现增长，综合毛利率回升至20.48%。公司持续加大研发投入，并积极拓展新兴业务。

国电南瑞和平高电气也通过降本增效措施，实现了毛利率的回升。平高电气2024年前三季度收入同比增长5.88%，并首次推出中期和三季度分红计划。

海内外需求共振

全球能源转型浪潮推动了特高压技术在全球范围内的应用。美国、欧洲、东南亚、拉丁美洲、非洲等地区均在积极推进特高压输电技术的发展。

中国规划到2030年建设风光基地总装机约455GW，将带来巨大的特高压直流外送需求，为特高压板块带来持续的增长动力。